煤价跌、电价降，谁在闷声发财？谁又在为过度扩张买单？
最近不少朋友问我：电力股跌了这么久，到底能不能抄底？
我把电力（申万）板块的估值扒了一遍——PE（TTM）不到18倍，PB只有1.5倍左右，都在近五年30%分位以下。说人话：比过去五年七成的时间都便宜。
但便宜归便宜，板块内部完全是冰火两重天。今天咱们就掰开揉碎，看看电力这条赛道上，究竟谁在吃肉、谁在喝汤、谁连碗都快端不住了。
一、火电：煤价跌出来的历史新高2025年，火电板块归母净利润同比增长12.3%，自由现金流2025年首次转正至775亿元（2024年同期为-109亿元），为分红提升奠定了坚实基础，火电盈利改善的核心驱动力是燃料成本下降。2025年全年秦皇岛港（Q5500）动力煤均价为697元/吨，较2024年进一步回落。但2026年以来煤价出现阶段性反弹。
以华能国际为例，全年归母净利润144亿，创下历史新高，ROE接近20%，煤电度电税前利润冲到3.9分钱。53家火电公司里，32家利润同比增长，还有4家直接扭亏为盈。
不过这种好日子已经开始变味。2026年一季度，煤价反弹叠加电价下行，火电利润同比微降1.92%。靠成本端“赏饭”的行情，终究不太稳当。
我们也不知道煤炭的价格能在低估徘徊多久，所以火电作为公用事业来说并不是一个长期持有的好生意。
二、水电：闷声发大财的典型代表水电板块2025年净利润同比增长8.1%，2026年Q1更是冲到19.2%。长江电力一家就赚了345亿，同比增长6.2%。华能水电发电量增长13.3%，赚钱能力一点不含糊。
水电的逻辑很简单：来水好、成本固定、电价相对稳定。再加上高股息（板块股息率2.34%，高于历史中位数），低利率环境下，妥妥的压舱石。
水电还有最关键的一点，那就是折旧。基本上很少有人知道里面的门道。
水电站基本上都是奔着百年工程去的，比如三峡大坝，白鹤滩水电站。但是他们在公司的财报里面，是按照十年进行资产折旧的，也就是说投入的建设成本会在十年内扣除，剩下的几十年都会源源不断的享受到业绩增值。也就是说在发电量持平的情况下，也能带来可观的利润增长。
所以我认为水电是可以以年为单位长期持有的板块。
四、核电：被低估的“优等生”，但内部冷热不均核电可能是被市场误解最深的子板块。很多人以为核电就是“稳”，但实际上它的内部结构远比想象中复杂。
中国核电公布的利润为93.04亿，同比增长6%，主业增速高达18.5%，而中广核公布的确实下降-9.9%。
同样的行业，完全不同的剧本。中国核电主业增速接近20%，相当能打；中国广核则被华南地区电价下行和所得税费用抬升两头挤压。 一个重要的细节：中国核电的利润增长是在电价同比下降5.16%的背景下实现的——靠的是发电量的提升来“以量补价”。这说明核电的规模效应正在发挥作用。在电力市场化的大潮中，核电作为稳定基荷电源，具备24小时不间断发电、不受天气影响的特性。这种“保供价值”在极端天气频发、新能源波动性凸显的当下，正在被市场重新定价。
按照目前的规划，中国每年将核准6-8台核电机组，在建装机规模全球第一。这些机组将在2028-2030年间陆续投产，届时核电的发电量占比有望从目前的5%左右提升到8%-10%。 确定性是核电区别于其他电源的核心资产。水电靠天吃饭（来水好坏直接影响利润），绿电靠政策吃饭（电价、消纳都是变量），火电靠煤价吃饭（周期波动剧烈）。而核电的发电量、成本结构、燃料供应都是高度可预测的。
三、绿电（风电+光伏）：最惨子板块，没有之一如果说火电在吃肉，水电在喝汤，那绿电基本就是在啃硬骨头。
2025年全年，绿电板块归母净利润同比下降15.9%；到了2026年Q1，跌幅进一步扩大到29.8%。30家新能源公司里，只有8家利润正增长。 龙源电力净利润-28.8%，三峡能源-39.2%——这不是个别现象，而是整个行业的集体困境。
为什么这么惨？三座大山压顶： 电价跌得凶：绿电平均上网电价降了约5分钱/度限电率提升：风光装机太快，电网消纳跟不上资产减值扩大：原来算得过账的项目，现在不赚钱了一句话总结：前几年疯狂扩张的代价，正在账面上集中体现。 困境凸显 2025年全国规上发电量9.72万亿度，同比增长2.2%。
拆开看，很有意思：
火电：6.29万亿度，下降1.0%（十年来首次负增长）水电：1.31万亿度，增长2.8%核电：4812亿度，增长7.7%风电：1.05万亿度，增长9.7%光伏：5726亿度，暴增24.4%风电+光伏合计贡献了全年发电增量的99%，直接把火电的增量给替代掉了。
然而增量不等于利润。风光发了更多的电，赚了更少的钱——这就是“量增价跌”的典型困境。
很多人说AI时代来了，Token的本质是电费，谁掌握了“廉价”的能源成本，谁就能在人工智能大战中获胜，这句话我觉得大错特错，AI大战的核心还是在于芯片，电力作为基础设施只是制约美国数据中心建设的一个卡点，但是他们仍然掌握世界上最优秀的芯片技术，而我们不能被对方抛出来的烟雾弹麻痹了，绿电的发展固然重要，但是不能本末倒置，目前来看所有电力板块，只有水电和核电具备投资价值。 最后留个互动话题：你觉得绿电板块现在到底是“黄金坑”还是“无底洞”？欢迎评论区聊聊你的看法。